鸣志电器(603728) 次要概念： 25年Q3业绩合适预期，盈利能力较着改善 25年前三季度公司实现营收20。43亿元，同比+11。66%，实现归母净利润4984万元，同比+5。43%，实现扣非归母净利润4408万元，同比+2。5%。单季度看，25年Q3实现营收7。29亿元，同比+28。98%，环比+1。29%，实现归母净利润0。23亿元，同比+215。97%，环比+15。78%；实现扣非归母净利润0。21亿元，同比+260。10%，环比+16。38%。公司Q3业绩合适预期。 Q3毛利率环比改善，利润提拔，费用率同比下降 25年Q3实现毛利率37。77%，同比-0。21pct，环比+4。32pct；实现归母净利率3。14%，同比+1。86pct，环比+0。39pct。公司25年Q3发卖/办理/研发/财政费用率别离为8。66%/16。23%/9。32%/+0。18%，同比别离为-0。92/-0。61/-1。58/-0。22pct，环比别离-0。47/+3。01/+0。37/+0。09pct。毛利率提拔次要因为新工场短期成本摊销压力削减，越南子公司产能带动境外营收回升。 从动化范畴需求增加，鞭策节制电机及其驱动系统营业连结增加 25年上半年公司节制电机及其驱动系统营业实现营收10。99亿元，同比+5。6%；此中，节制电机部门实现停业收入6。74亿元，同比-0。88%；公司活动节制系统营业实现停业收入4。25亿元，同比+44。07%；公司商业类营业实现停业收入1。1亿元，同比-6。4%；电源取照明系统节制类营业实现营收0。91亿元，同比根基持平；设备形态办理系统营业实现营收0。14亿元，同比-9。4%。 聚焦从动化行业前沿手艺，沉点投入AI和机械人行业 公司聚焦从动化行业前沿手艺，通过取全球顶尖客户及科研机构合做，开展结合开辟，推进手艺研究。打算开辟高精度、智能化、集成化的产物，如机械人和智能驾驶范畴的高精度电机及驱动系统模组，工业从动化范畴的曲线电机模组和高细密减速机，以及人工智能和大数据范畴的新型平台化产物。 投资 我们认为跟着海外客户去库完成以及新建产能逐渐达产，公司业绩无望逐季好转。同机会器人营业无望为公司带来新的增加点。我们估计公司25-27年归母净利润别离为0。84/1。08/1。51亿元（原值1。06/1。33/1。76亿元），对应PE别离330/258/185倍，维持“买入”评级。 风险提醒 国际场面地步复杂影响经贸、全球多边商业体系体例冲击、原材料供应取价钱波动频发、焦点研发人员流失、市场所作加剧、产物迭代不及预期。鸣志电器(603728) 次要概念： 下逛需求放缓，短期业绩承压 24年公司实现营收24。16亿元，同比-4。99%，实现归母净利润0。78亿元，同比-44。53%，实现扣非归母净利润0。67亿元，同比-46。45%。25年Q1实现营收5。95亿元，同比-2。16%，环比+1。57%，实现归母净利润0。07亿元，环比-76。53%；实现扣非归母净利润0。06亿元，同比+42。87%，环比-77。16%。 Q1毛利率环比略下降，费用率环比提拔 24年实现毛利率37。68%，同比+0。49pct；实现归母净利率3。22%，同比-2。30pct。25年Q1实现毛利率36。87%，同比-1。21pct，环比-0。92pct；实现归母净利率1。21%，同比0。14pct，环比-4。02pct。公司24年发卖/办理/研发/财政费用率别离为9。16%/15。03%/10。00%/-0。40%，同比别离为+1。17/+1。33/+0。63/-0。51pct。25Q1发卖/办理/研发/财政费用率别离为10。08%/15。61%/10。14%/0。06%，环比别离+0。47/+0。18/-0。30/+0。68pct。 持续进行手艺立异和产物研发，沉点投入人工智能范畴 公司聚焦从动化行业前沿手艺，沉点投入人工智能、大数据、机械人、智能驾驶等新兴手艺正在活动节制取智能电源范畴的使用。通过取全球顶尖客户及科研机构合做，开展结合开辟，推进手艺研究。打算开辟高精度、智能化、集成化的产物，如机械人和智能驾驶范畴的高精度电机及驱动系统模组，工业从动化范畴的曲线电机模组和高细密减速机，以及人工智能和大数据范畴的新型平台化产物。 投资 我们认为机械人工致手是人形机械人的焦点部件，公司正在空心杯电机等环节具有先发劣势，机械人营业无望为公司带来新的增加点。我们估计25/26/27年归母净利润别离为1。06/1。33/1。76亿元（25-26年前值1。79/2。19亿元），对应PE别离266/211/159倍，维持“买入”评级。 风险提醒 海外需求持续低迷、海外工场达产低于预期、机械人推广不及预期、市场所作加剧、产物迭代不及预期。深耕汽车细密零部件，进军曲线滚动财产打形成长新曲线) 结论取： 公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等体例提高运控手艺程度的同时，成功开辟美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司正在空心杯电机范畴的前瞻结构，将使公司正在人形机械人海潮中抢占先机。我们看好公司正在空心杯电机范畴的领先劣势，初次笼盖，赐与“买进”的投资。 公司深耕节制电机营业，下逛使用向高附加值范畴开辟：节制电机及其驱动系统是公司次要的收入来历，营收占比超85%，此中，节制电机包罗步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，夹杂式步进电机产物全球市场份额稳居前三；其他产物如曲流无刷电机和空心杯无齿槽电机也正在国际市场上享有优良声誉。从下逛使用看，公司产物用于工控从动化、纺织、安防等保守行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机械人等新兴高附加值范畴开辟，出格是正在半导体元件和锂电出产的制程以及从动安拆等范畴，公司具有完整、高效的处理方案。2024年上半年公司节制电机及其驱动系统营业实现收入10。4亿元，同比下降3。0%，次要是由于国内从动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司活动节制处理方案实现收入3。5亿元，同比下降15。2%；可是公司节制电机营业合计实现收入6。8亿元，同比增加3。2%，此中，高端产物如无刷电机营业实现收入，同比增加82。2%，次要受益于相关产物正在新能源汽车、机械人、半导体和锂电储能使用范畴的营业增加。 公司前瞻结构海外市场，越南工场一期曾经投产：2014年，公司收购美国AMP，处理合伙企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了AMP的步进电机驱动器及节制手艺，以及市场的客户资本；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨正在冲破0。9°步进电机手艺，进一步提高公司产物的焦点合作力；2018年，公司收购T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、节制驱动系统手艺，以及欧洲高端客户资本，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的夹杂式步进电机制制商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024年上半年公司外销收入占比达46。2%，毛利率为49。9%，高于国内毛利率23。0pcts，次要是由于海外发卖布局以高端范畴产物为从。而产能方面，公司越南一期项目厂房和设备调试于2023年7月落成，估量2024岁暮将建成产能接近400万台。公司正对越南子公司增资，打算将来2-3年内进一步扩大越南公司的出产规模，为公司正在亚太、一带一沿线和欧洲市场的营业拓展供给支撑，幷减轻国际商业摩擦对公司的影响，保障公司营收增加。 公司毛利率程度不变，后续业绩无望好转：近年来公司毛利率连结不变，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率别离为37。7%、38。2%、37。2%、37。6%，此中，2024Q1-Q3同比提高0。9pcts，次要是由于高毛利率的无刷电机营业收入占比提拔。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为33。45%，同比提高2。65pcts，分项来看，发卖、办理、研发、财政费用率同比别离变更+0。02、+2。23、+0。64、-0。24pcts，办理、研发费用率提高，既受收入下降影响，也由于公司结构半导体、储能等新兴行业投入较大。盈利方面，受费用率提拔影响，2024年前三季度公司归母净利率为2。58%，同比下降1。80pcts。当前公司太仓、越南出产曾经投产，跟着产能操纵率的逐渐提拔，公司盈利能力无望恢复。 人形机械人海潮将加快空心杯电机市场扩容：做为人形机械人最主要的结尾施行器，工致手需满脚各类柔性制制需求，因此其对电机的精度、不变、而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速响应、轻量化等特点，是当前工致手的支流方案。晚期工致手仅有11个度（6个自动度），而特斯拉新一代工致手度达22个（17个自动度），我们猜测单手电机数量从6个添加至17个，这将显著提高空心杯电机的单机价值量。我们认为将来人形机械人放量将帮力空心杯电机市场成长，幷且采用高度工致手的机械人机型将不竭添加，空心杯电机市场增速无望超预期。据此我们估计国内市场规模将从2023年的2。9亿美元成长至2028年的7。2亿美元，CAGR达20%。 公司是国内空心杯电机龙头，人形机械人营业进度领先：从合作款式来看，虽然2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅为15%，可是人形机械人降本需求将为国内厂商供给弯道超车的窗口。公司做为国内空心杯电机龙头，正在产物力、手艺、全球化结构等方面均领先。公司产物矩阵丰硕，可以或许供给φ8mm-24mm多种外径型号，正在额定转矩、转速等目标方面和MAXON机能附近，幷且价钱更低；公司通过外延幷购丰硕了本身的驱动节制手艺，幷具备线圈设想、线圈出产、绕线加工等焦点加工手艺，全体手艺程度行业领先；公司出海结构领先，市场拓展至欧美及东南亚等主要市场，可以或许适配各地域机械人、医疗生物等行业客户。从最新的消息看，公司正在机械人范畴，出格是人形机械人及工致手方面进展环境成功，取中美两地该范畴超20家企业（含该头部企业正在内）成立了本色性的合做关系，进展领先于同类企业。我们看好公司正在人形机械人营业的结构，无望为公司将来成长奠基根本。 盈利预测及投资：估计2024-2026年公司实现净利润0。8亿元、1。5亿元、2。2亿元，yoy别离为-46%、+92%、+52%，EPS为0。2元、0。4元、0。5元，当前A股价对应PE别离为469倍、245倍、162倍，我们看好公司正在空心杯电机范畴的领先劣势，对此赐与“买进”的投资。 风险提醒：行业合作加剧、海外供应链恢复不及预期、工致手进度不及预期、股价大幅波动风险深耕汽车细密零部件，进军曲线滚动财产打形成长新曲线) 结论取： 公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等体例提高运控手艺程度的同时，成功开辟美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司正在空心杯电机范畴的前瞻结构，将使公司正在人形机械人海潮中抢占先机。我们看好公司正在空心杯电机范畴的领先劣势，初次笼盖，赐与“买进”的投资。 公司深耕节制电机营业，下逛使用向高附加值范畴开辟：节制电机及其驱动系统是公司次要的收入来历，营收占比超85%，此中，节制电机包罗步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，夹杂式步进电机产物全球市场份额稳居前三；其他产物如曲流无刷电机和空心杯无齿槽电机也正在国际市场上享有优良声誉。从下逛使用看，公司产物用于工控从动化、纺织、安防等保守行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机械人等新兴高附加值范畴开辟，出格是正在半导体元件和锂电出产的制程以及从动安拆等范畴，公司具有完整、高效的处理方案。2024年上半年公司节制电机及其驱动系统营业实现收入10。4亿元，同比下降3。0%，次要是由于国内从动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司活动节制处理方案实现收入3。5亿元，同比下降15。2%；可是公司节制电机营业合计实现收入6。8亿元，同比增加3。2%，此中，高端产物如无刷电机营业实现收入，同比增加82。2%，次要受益于相关产物正在新能源汽车、机械人、半导体和锂电储能使用范畴的营业增加。 公司前瞻结构海外市场，公司收购美国AMP，处理合伙企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了AMP的步进电机驱动器及节制手艺，以及市场的客户资本；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨正在冲破0。9°步进电机手艺，进一步提高公司产物的焦点合作力；2018年，公司收购T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、节制驱动系统手艺，以及欧洲高端客户资本，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的夹杂式步进电机制制商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024年上半年公司外销收入占比达46。2%，毛利率为49。9%，高于国内毛利率23。0pcts，次要是由于海外发卖布局以高端范畴产物为从。而产能方面，公司越南一期项目厂房和设备调试于2023年7月落成，估量2024岁暮将建成产能接近400万台。公司正对越南子公司增资，打算将来2-3年内进一步扩大越南公司的出产规模，为公司正在亚太、一带一沿线和欧洲市场的营业拓展供给支撑，幷减轻国际商业摩擦对公司的影响，保障公司营收增加。 公司毛利率程度不变，后续业绩无望好转：近年来公司毛利率连结不变，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率别离为37。7%、38。2%、37。2%、37。6%，此中，2024Q1-Q3同比提高0。9pcts，次要是由于高毛利率的无刷电机营业收入占比提拔。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为33。45%，同比提高2。65pcts，分项来看，发卖、办理、研发、财政费用率同比别离变更+0。02、+2。23、+0。64、-0。24pcts，办理、研发费用率提高，既受收入下降影响，也由于公司结构半导体、储能等新兴行业投入较大。盈利方面，受费用率提拔影响，2024年前三季度公司归母净利率为2。58%，同比下降1。80pcts。当前公司太仓、越南出产曾经投产，跟着产能操纵率的逐渐提拔，公司盈利能力无望恢复。 人形机械人海潮将加快空心杯电机市场扩容：做为人形机械人最主要的结尾施行器，工致手需满脚各类柔性制制需求，因此其对电机的精度、不变、体积等要求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速响应、轻量化等特点，是当前工致手的支流方案。晚期工致手仅有11个度（6个自动度），而特斯拉新一代工致手度达22个（17个自动度），我们猜测单手电机数量从6个添加至17个，这将显著提高空心杯电机的单机价值量。我们认为将来人形机械人放量将帮力空心杯电机市场成长，幷且采用高度工致手的机械人机型将不竭添加，空心杯电机市场增速无望超预期。据此我们估计国内市场规模将从2023年的2。9亿美元成长至2028年的7。2亿美元，CAGR达20%。 公司是国内空心杯电机龙头，人形机械人营业进度领先：从合作款式来看，虽然2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅为15%，可是人形机械人降本需求将为国内厂商供给弯道超车的窗口。公司做为国内空心杯电机龙头，正在产物力、手艺、全球化结构等方面均领先。公司产物矩阵丰硕，可以或许供给φ8mm-24mm多种外径型号，正在额定转矩、转速等目标方面和MAXON机能附近，幷且价钱更低；公司通过外延幷购丰硕了本身的驱动节制手艺，幷具备线圈设想、线圈出产、绕线加工等焦点加工手艺，全体手艺程度行业领先；公司出海结构领先，市场拓展至欧美及东南亚等主要市场，可以或许适配各地域机械人、医疗生物等行业客户。从最新的消息看，公司正在机械人范畴，出格是人形机械人及工致手方面进展环境成功，取中美两地该范畴超20家企业（含该头部企业正在内）成立了本色性的合做关系，进展领先于同类企业。我们看好公司正在人形机械人营业的结构，无望为公司将来成长奠基根本。 盈利预测及投资：估计2024-2026年公司实现净利润0。8亿元、1。5亿元、2。2亿元，yoy别离为-46%、+92%、+52%，EPS为0。2元、0。4元、0。5元，当前A股价对应PE别离为469倍、245倍、162倍，我们看好公司正在空心杯电机范畴的领先劣势，对此赐与“买进”的投资。 风险提醒：行业合作加剧、海外供应链恢复不及预期、工致手进度不及预期、股价大幅波动风险鸣志电器(603728) 结论取： 公司是国内步进电机龙头，通过外延、幷购等体例提高运控手艺程度的同时，成功开辟美洲、欧洲、东南亚等海外市场。而公司正在空心杯电机范畴的前瞻结构，将使公司正在人形机械人海潮中抢占先机。我们看好公司正在空心杯电机范畴的领先劣势，初次笼盖，赐与“买进”的投资。 公司深耕节制电机营业，下逛使用向高附加值范畴开辟：节制电机及其驱动系统是公司次要的收入来历，营收占比超85%，此中，节制电机包罗步进电机、无刷电机、伺服电机、空心杯电机等具体商品。从市场地位看，公司打破了日本企业对步进电机行业的垄断，夹杂式步进电机产物全球市场份额稳居前三；其他产物如曲流无刷电机和空心杯无齿槽电机也正在国际市场上享有优良声誉。从下逛使用看，公司产物用于工控从动化、纺织、安防等保守行业，幷且向医疗、半导体、锂电、机械人等新兴高附加值范畴开辟，出格是正在半导体元件和锂电出产的制程以及从动安拆等范畴，公司具有完整、高效的处理方案。2024年上半年公司节制电机及其驱动系统营业实现收入10。4亿元，同比下降3。0%，次要是由于国内从动化行业需求疲弱，叠加海外供应链去库存，使得公司活动节制处理方案实现收入3。5亿元，同比下降15。2%；可是公司节制电机营业合计实现收入6。8亿元，同比增加3。2%，此中，高端产物如无刷电机营业实现收入，同比增加82。2%，次要受益于相关产物正在新能源汽车、机械人、半导体和锂电储能使用范畴的营业增加。 公司前瞻结构海外市场，越南工场一期曾经投产：2014年，公司收购美国AMP，处理合伙企业安浦鸣志的专利问题，幷获得了AMP的步进电机驱动器及节制手艺，以及市场的客户资本；2015年，公司收购美国LinEngineering，旨正在冲破0。9°步进电机手艺，进一步提高公司产物的焦点合作力；2018年，公司收购T Motion，取得其全球领先的无刷、无齿槽电机、节制驱动系统手艺，以及欧洲高端客户资本，公司进入海外医疗、仪器等高端市场。此外，2018年，公司横向幷购国内常州运控电子（国内仅次于公司的夹杂式步进电机制制商），巩固龙头地位的同时向东南亚市场拓展。2024年上半年公司外销收入占比达46。2%，毛利率为49。9%，高于国内毛利率23。0pcts，次要是由于海外发卖布局以高端范畴产物为从。而产能方面，公司越南一期项目厂房和设备调试于2023年7月落成，估量2024岁暮将建成产能接近400万台。公司正对越南子公司增资，打算将来2-3年内进一步扩大越南公司的出产规模，为公司正在亚太、一带一沿线和欧洲市场的营业拓展供给支撑，幷减轻国际商业摩擦对公司的影响，保障公司营收增加。 公司毛利率程度不变，后续业绩无望好转：近年来公司毛利率连结不变，2021、2022、2023、2024Q1-Q3公司毛利率别离为37。7%、38。2%、37。2%、37。6%，此中，2024Q1-Q3同比提高0。9pcts，次要是由于高毛利率的无刷电机营业收入占比提拔。费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为33。45%，同比提高2。65pcts，分项来看，发卖、办理、研发、财政费用率同比别离变更+0。02、+2。23、+0。64、-0。24pcts，办理、研发费用率提高，既受收入下降影响，也由于公司结构半导体、储能等新兴行业投入较大。盈利方面，受费用率提拔影响，2024年前三季度公司归母净利率为2。58%，同比下降1。80pcts。当前公司太仓、越南出产曾经投产，跟着产能操纵率的逐渐提拔，公司盈利能力无望恢复。 人形机械人海潮将加快空心杯电机市场扩容：做为人形机械人最主要的结尾施行器，工致手需满脚各类柔性制制需求，因此其对电机的精度、不变、体积等要求较高。而空心杯电机采用无铁芯转子，具备高速响应、轻量化等特点，是当前工致手的支流方案。晚期工致手仅有11个度（6个自动度），而特斯拉新一代工致手度达22个（17个自动度），我们猜测单手电机数量从6个添加至17个，这将显著提高空心杯电机的单机价值量。我们认为将来人形机械人放量将帮力空心杯电机市场成长，幷且采用高度工致手的机械人机型将不竭添加，空心杯电机市场增速无望超预期。据此我们估计国内市场规模将从2023年的2。9亿美元成长至2028年的7。2亿美元，CAGR达20%。 公司是国内空心杯电机龙头，人形机械人营业进度领先：从合作款式来看，虽然2023年国内厂商占全球空心杯电机市场份额仅为15%，可是人形机械人降本需求将为国内厂商供给弯道超车的窗口。公司做为国内空心杯电机龙头，正在产物力、手艺、全球化结构等方面均领先。公司产物矩阵丰硕，可以或许供给φ8mm-24mm多种外径型号，正在额定转矩、转速等目标方面和MAXON机能附近，幷且价钱更低；公司通过外延幷购丰硕了本身的驱动节制手艺，幷具备线圈设想、线圈出产、绕线加工等焦点加工手艺，全体手艺程度行业领先；公司出海结构领先，市场拓展至欧美及东南亚等主要市场，可以或许适配各地域机械人、医疗生物等行业客户。从最新的消息看，公司正在机械人范畴，出格是人形机械人及工致手方面进展环境成功，取中美两地该范畴超20家企业（含该头部企业正在内）成立了本色性的合做关系，进展领先于同类企业。我们看好公司正在人形机械人营业的结构，无望为公司将来成长奠基根本。 盈利预测及投资：估计2024-2026年公司实现净利润0。8亿元、1。5亿元、2。2亿元，yoy别离为-46%、+92%、+52%，EPS为0。2元、0。4元、0。5元，当前A股价对应PE别离为469倍、245倍、162倍，我们看好公司正在空心杯电机范畴的领先劣势，对此赐与“买进”的投资。 风险提醒：行业合作加剧、海外供应链恢复不及预期、工致手进度不及预期、股价大幅波动风险。